Decyzja RPP zaskoczyła analityków. Rada ścięła stopy procentowe

4 miesięcy temu 70

Krzysztof Kolany2025-07-02 15:50główny analityk Bankier.pl

publikacja
2025-07-02 15:50

Tym razem Rada Polityki Pieniężnej zaskoczyła analityków, obniżając stopy procentowe NBP na o 25 punktów bazowych. Ekonomiści dość powszechnie oczekiwali, że pozostaną one na niezmienionym poziomie, a do następnej redukcji oprocentowania złotego dojdzie dopiero we wrześniu.

Decyzja RPP zaskoczyła analityków. Rada ścięła stopy procentowe

Na mocy decyzji Rady Polityki Pieniężnej opublikowanej 2 lipca 2025 r. stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego będą kształtować się następująco:

stopa referencyjna 5,00% w skali rocznej;
stopa lombardowa 5,50% w skali rocznej;
stopa depozytowa 4,50% w skali rocznej;
stopa redyskontowa weksli 5,05% w skali rocznej;
stopa dyskontowa weksli 5,10% w skali rocznej.

- Chociaż większość ekonomistów obstawia pozostawienie stóp na niezmienionym poziomie, to wyceny rynkowe skłaniają się jednak ku ich obniżce o 25 pb. – tak jeszcze przed ogłoszeniem decyzji Rady napisali ekonomiści PKO BP. Jak okazało się, do cięcia doszło pomimo, że konsensus prognoz analityków wskazywał jednoznacznie, że tak się nie stanie. Na obniżkę stawiało 3 z 29 ankietowanych ekonomistów.

Na poprzednim posiedzeniu RPP zapadła decyzja o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienianych poziomach. Natomiast w maju Rada zdecydowała się na mocną, 50-punktową obniżkę po 17 miesiącach przerwy w redukowaniu kosztów kredytu. Miesiąc temu ekonomiści dość powszechnie oczekiwali, że RPP zetnie stopy także w lipcu, ale czerwcowa konferencja prezesa NBP rozwiała te nadzieje i bazowym scenariuszem stał się powrót do cyklu obniżek na wrześniowym spotkaniu Rady (w sierpniu RPP zbiera się tylko jednodniowym, „niedecyzyjnym” posiedzeniu).

- Uważamy, że szanse na obniżkę stóp w lipcu są niskie i bardziej prawdopodobna jest korekta we wrześniu. To jednak prognoza nadal mocno zbliżona do rzutu monetą i pewnie trzeba będzie liczyć głosy w kolejnych dniach - napisali ekonomiści mBanku w komentarzu do czerwcowego wystąpienia prezesa NBP.

Warto dodać, że już teraz członkowie Rady dysponowali lipcową projekcją inflacyjną Narodowego Banku Polskiego. Najważniejsze wyniki tego raportu powinniśmy poznać w oficjalnym komunikacie RPP, który ma zostać opublikowany o 16:00. Pełną treść lipcowej projekcji zapewne otrzymamy za kilka dni.

Istotna może też być czwartkowa konferencja prasowa prezesa NBP Adama Glapińskiego. W ostatnich latach to ton wypowiedzi przewodniczącego Rady kształtuje oczekiwania rynku dotyczące przyszłego poziomu stóp procentowych w Polsce. Prezes Glapiński powinien omówić wyniki lipcowej projekcji oraz wyjaśnić powody stojące za lipcową redukcją stóp w NBP.

Polska z realne dodatnimi stopami procentowymi

Od półtora roku Rada Polityki Pieniężnej opiera się rynkowym i politycznym naciskom żądającym znaczącego poluzowania polityki monetarnej. Stopy procentowe w NBP były utrzymywane na niezmiennym poziomie przez cały 2024 roku oraz pierwsze miesiące roku bieżącego. W rezultacie od półtora roku realna stopa procentowa w Polsce (liczona ex post) jest dodatnia. Tj. stopa referencyjna NBP przewyższa inflację CPI za poprzednie 12 miesięcy.

Taki stan rzeczy nie jest oczywisty. W latach 2017-24 mieliśmy do czynienia z polityką realnie ujemnych stop procentowych NBP, gdy były one z premedytacją utrzymywane poniżej inflacji CPI. W latach 2021-23 realne stopy procentowe w Polsce były realnie głęboko ujemne, dochodząc nawet do -10%.

Źródło: